There is a factory in Basra, southern Iraq, twenty kilometers from the Iranian border, where a war is unfolding. Inside that factory, workers fill bottles with a brown, carbonated liquid invented in Atlanta, Georgia in 1886. They have done this through two Gulf Wars, an ISIS siege, a pandemic, and now whatever this is. The bottles get loaded onto trucks. The trucks navigate checkpoints. Somehow, a teenager in Baghdad opens a cold Coca-Cola.
This is the business of Coca-Cola İçecek.
I. What This Company Actually Is
Strip away the ESG reports, the sustainability indexes, the integrated reporting frameworks. Here is what CCI does: it buys concentrate from The Coca-Cola Company, mixes it with water, puts it in a container, and delivers it to 1.4 million points of sale across twelve countries where a combined 600 million people live.
CCI is not a beverage company in the way that Nestlé is a beverage company. CCI is a logistics and distribution operation that happens to move liquid. Its competitive advantage is not the recipe — that belongs to Atlanta. Its advantage is that it has built, over two decades, a physical infrastructure of 39 factories, 172 production lines, thousands of trucks, and a route-to-market network that reaches villages in Tajikistan and slums in Karachi. You cannot download this. You cannot disrupt this with an app.
The company was born in 2003 as a Turkish bottler with five factories. Through a series of acquisitions choreographed by the Anadolu Group — one of Turkey's most disciplined conglomerates — it absorbed Coca-Cola operations in Kazakhstan (2005), Pakistan (2008), Iraq (2011), Uzbekistan (2021), and Bangladesh (2024). Today, Turkey accounts for only 35% of volumes. The center of gravity has moved east and south, into countries where per-capita consumption is a fraction of what it is in mature markets.
This geographic shift is the entire thesis. And the entire risk.
* * *
II. The Consumption Gap
The most important number in this analysis is not a P/E ratio or an EBITDA margin. It is this:
Pakistan: 23 liters per capita per year.
Turkey: 136 liters.
Kazakhstan: 167 liters.
A Pakistani drinks one-sixth of what a Turk drinks. One-seventh of what a Kazakh drinks. Pakistan has 255 million people. If Pakistani per-capita consumption merely reached 50 liters — still well below Turkey, still below Iraq's 146 liters — CCI's Pakistan volumes would more than double.
Bangladesh is even more extreme: 13 liters per capita. One hundred million people. CCI acquired this market in February 2024 for $130 million — a price that, in retrospect, may look like a steal or a money pit, depending entirely on whether Bangladesh can hold itself together politically.
The bull case writes itself. Young populations + rising incomes + low penetration = secular volume growth for decades.
The problem is that bull cases always write themselves. The question is what happens between here and there.
* * *
III. What Happens Between Here and There
The Currency Problem
CCI earns revenue in Turkish Lira, Pakistani Rupees, Kazakhstani Tenge, Uzbekistani Som, Bangladeshi Taka, and Iraqi Dinars. It owes debt in U.S. Dollars. 57% of its total borrowings — roughly $1.2 billion — are denominated in hard currency.
This is not a hedge. This is a structural mismatch.
The Turkish Lira has lost 478% of its value against the dollar in five years. The Pakistani Rupee has lost 74% in three. CCI reported 5.9 billion TL in foreign exchange losses on its borrowings in 2025. That is 42% of its net income. In good years, the FX loss is a drag. In bad years, it can wipe out the profit entirely.
The Interest Rate Problem
Turkey's central bank policy rate sits at 37% as of March 2026. CCI's TL-denominated borrowing costs range from 18.8% to 44.3%. Its total interest expense in 2025 was 12.3 billion TL. Its net income was 14.1 billion TL.
Interest payments consumed 87% of net profit.
A note on this metric
The 87% figure compares interest expense (12.3 billion TL) to net income (14.1 billion TL). But net income is calculated
after interest has already been deducted. The more standard measure is the interest coverage ratio: EBIT / Interest Expense = 25.2 / 12.3 = 2.05x. That is stretched but not critical. The 87% number is dramatic; the 2.05x number is what a credit analyst would actually look at.
Every 100 basis points of rate reduction saves CCI roughly 96 million TL per year. If rates drop from 37% to 28%, that is nearly a billion TL flowing straight to the bottom line. If rates go back up, the reverse applies.
CCI's profitability is, at this point, as much a function of the TCMB's decisions as it is of how many bottles of Fanta it sells in Almaty.
The TCCC Problem
CCI purchased 51.9 billion TL worth of goods from The Coca-Cola Company in 2025. That is 43% of CCI's total cost of goods sold. TCCC is simultaneously CCI's largest shareholder (20.1%), its primary supplier, and the owner of every brand CCI sells.
CCI cannot switch suppliers. CCI cannot create its own brands. If TCCC decides to raise concentrate prices by 5%, CCI's gross margin contracts by approximately 200 basis points. There is no negotiation. There is compliance.
This is not a partnership of equals. It is a franchise arrangement where the franchisor owns one-fifth of the franchisee and controls the most critical input cost.
* * *
IV. The Iraq Illusion
Here is something almost no one talks about: Iraq's per-capita consumption is already 146 liters. That is higher than Turkey's 136 liters. Higher than Azerbaijan's 116. Higher than Uzbekistan's 89.
The "underpenetrated emerging market" narrative does not apply to Iraq. Iraq is already a mature consumption market for carbonated beverages. Growth there will be population growth of perhaps 2-3% per year, plus modest mix improvement. It will not be the double-digit volume compounding that the Pakistan story promises.
And yet CCI just opened its fourth factory in Iraq — in Baghdad, with 42 million unit case capacity. This factory sits in a country where a war is happening next door, where Coca-Cola carries the stigma of being an American brand in a region where American brands face periodic boycotts, and where the security situation has deteriorated with every escalation since October 2023.
From the footnotes
CCI's impairment test uses a WACC of 15.15% for Iraq. That is the company telling you, in its own financial statements, that it requires a 15% annual return to justify the capital deployed there. If you are an equity investor buying CCI at current prices, ask yourself: are you comfortable with that hurdle rate?
* * *
V. The Uzbekistan Surprise
The real story that most people are missing is Uzbekistan.
Since CCI acquired the local bottling operations in 2021, volumes have grown at 20-35% annually. In 2025, Uzbekistan delivered 220 million unit cases — roughly equal to Kazakhstan, a country with half Uzbekistan's population. Thirty-seven million people, a median age of 27, and a government that is actively reforming.
But there is a complication. In 2025, the Uzbek tax authorities hit CCI's local subsidiary with a $25 million tax penalty related to dividend distributions. CCI paid it and is contesting in court. This is what operating in frontier markets looks like: you build the factory, you grow the volumes, and then the government presents you with a bill that wasn't in your model.
* * *
VI. What The Spreadsheet Cannot Capture
CCI has operated through the Syrian civil war. Through the 2016 Turkish coup attempt. Through Pakistan's 2022 balance of payments crisis. Through COVID-19 across twelve countries with twelve different government responses. Through the February 2023 earthquake that killed 50,000 people. Through the current war in Iran.
Not once has CCI missed a dividend. Not once has it needed a capital raise. Net Debt/EBITDA has come down from 2.26x in 2015 to 0.77x in 2025.
This operational resilience is the company's most underappreciated asset. It does not appear on the balance sheet. It cannot be quantified in a sensitivity analysis. But it is the reason CCI can charge a 15% WACC for Iraq and still generate positive value: because it has proven, repeatedly, that it can operate in places where most companies would not dare to set foot.
* * *
VII. The Valuation Question
Let me be honest about what I know and what I don't.
CCI trades at 6.1x EV/EBITDA and 12.8x P/E. Coca-Cola HBC, the closest peer, trades at 10.4x EV/EBITDA. The discount is approximately 40%.
What conventional analysis says: CCI is cheap. Buy the discount.
What I actually think: The discount is not a mispricing. It is a rational reflection of the fact that CCI's EBITDA is earned in currencies that are depreciating, in countries where governments can change the rules at any time, and in a region where wars are not hypothetical tail risks but active, ongoing events.
CCI's own impairment tests imply a weighted average cost of capital of roughly 15-16%. At that discount rate, the company's intrinsic EV/EBITDA is approximately 6-7x. The market is pricing CCI almost exactly where the company's own finance team thinks it should be priced.
Valuation transparency
DCF: A discounted cash flow model using an 11% WACC and 3% terminal growth yields a fair value of approximately 56 TL per share. However, 11% is generous: the company's own weighted WACC is 15-16%, which would push the DCF value lower. The scenario-weighted expected value of 68-72 TL (from the table below) blends DCF with multiples-based approaches and reflects a more complete picture.
Adjusted P/E: The reported P/E of 12.8x includes 6.8 billion TL in TMS 29 monetary gains, which is a non-cash accounting artifact from hyperinflation restatement. Stripping this out, the adjusted P/E is closer to 25x. Investors should not compare the reported 12.8x directly with peers that do not apply hyperinflation accounting.
Free cash flow: Operating cash flow was 28.3 billion TL, capital expenditures 13.9 billion TL. After interest payments, debt repayments, and dividends, free cash flow to equity was 2.8 billion TL, implying a 1.4% FCF yield at the current market cap. For a company with this risk profile, that is thin.
For CCI to re-rate, one of two things must happen: the neighborhood improves (macro bet), or the company outgrows the neighborhood (operational bet). Both are plausible. Neither is certain.
* * *
VIII. The Next Twelve Months
| Event |
Probability |
Impact |
| TCMB resumes rate cuts (to ~30%) |
40% |
+15-20% |
| Iran war escalation hits Basra |
15% |
-10-20% |
| Pakistan SSB tax increase to 40% |
25% |
-5-10% |
| TL depreciation >20% in 12 months |
30% |
-10-15% |
| Coca-Cola boycott gains traction |
10% |
-15-25% |
| Scenario |
Price |
Weight |
| Bull: Macro tailwind |
85-95 TL |
25% |
| Base: Sideways grind |
65-75 TL |
45% |
| Bear: Macro headwind |
45-55 TL |
25% |
| Tail: Multiple shocks |
30-40 TL |
5% |
* * *
IX. Who Should Own This Stock
CCI is not for the investor who wants a clean emerging market growth story. There is nothing clean about operating in twelve frontier markets simultaneously. The quarterly numbers will be noisy. The currency translations will be confusing. TMS 29 hyperinflation accounting will make year-over-year comparisons almost meaningless.
It is for the investor who believes that over ten years, 600 million young people will drink more, that CCI's distribution infrastructure is irreplaceable, and who has the stomach to hold through the inevitable -30% drawdowns that come when Pakistan's currency collapses again, or when a new war breaks out, or when a government decides to triple the sugar tax.
This is a stock you buy when everyone is running away from Turkey and Pakistan and Iraq. You buy it when the lira is crashing and the headlines are terrible. You buy it at 45 TL, not at 70 TL.
At 70 TL, you are paying fair value for a good company in a bad neighborhood. The neighborhood might improve. But you are not getting paid to take that bet.
Methodology: This analysis is based on a comprehensive reading of CCI's annual reports from 2009 to 2026 (~1,200 pages), all FY2025 financial statement footnotes (163 pages), all 22 forward-looking assessment documents published between 2017-2026, and current macroeconomic data. Every claim is traceable to a primary source document.
Dikmen Research does not provide investment advice. This essay represents the author's analysis and opinions only.
Basra'da bir fabrika var. Güney Irak, İran sınırına yirmi kilometre. Dışarıda bir savaş sürüyor. İçeride işçiler, 1886'da Atlanta'da formülü yazılmış kahverengi gazlı bir sıvıyla şişe dolduruyor. İki Körfez Savaşı boyunca doldurdular. IŞİD kuşatması boyunca doldurdular. Pandemi boyunca, şimdi de her ne oluyorsa onun boyunca doldurmaya devam ediyorlar. Şişeler kamyonlara yükleniyor. Kamyonlar kontrol noktalarından geçiyor. Sonra bir şekilde, Bağdat'ta bir genç soğuk bir Coca-Cola açıyor.
Coca-Cola İçecek'in işi tam olarak budur.
I. Şirketin Gerçek Yüzü
ESG raporlarını, sürdürülebilirlik endekslerini, entegre raporlama çerçevelerini kenara koyun. CCI'ın yaptığı iş şu: Atlanta'dan konsantre alıyor, suyla karıştırıyor, bir kaba koyuyor ve 600 milyon kişinin yaşadığı on iki ülkedeki 1,4 milyon satış noktasına ulaştırıyor.
CCI, Nestlé anlamında bir içecek şirketi değil. CCI bir lojistik ve dağıtım makinesi; taşıdığı şey sıvı olmasın. Rekabet avantajı tariften gelmiyor, tarif zaten Atlanta'da. Avantajı yirmi yılda kurduğu fiziksel altyapıdan geliyor: 39 fabrika, 172 üretim hattı, binlerce kamyon ve Tacikistan köylerinden Karaçi gecekondu mahallelerine uzanan bir dağıtım ağı. Bunu indiremezsiniz. Bir uygulamayla alt edemezsiniz.
Şirket 2003'te beş fabrikası olan bir Türk şişeleyicisi olarak kuruldu. Türkiye'nin en disiplinli holdingi Anadolu Grubu'nun koreografisiyle Kazakistan (2005), Pakistan (2008), Irak (2011), Özbekistan (2021) ve Bangladeş (2024) operasyonlarını tek tek bünyesine kattı. Bugün Türkiye toplam hacmin sadece yüzde 35'i. Ağırlık merkezi doğuya ve güneye kaydı; kişi başı tüketimin olgun pazarların çok gerisinde kaldığı ülkelere.
Bu coğrafi kayma tezin kendisi. Ve riskin kendisi.
* * *
II. Tüketim Uçurumu
Bu analizdeki en kritik rakam F/K oranı ya da FAVÖK marjı değil. Şu:
Pakistan: Kişi başı yılda 23 litre.
Türkiye: 136 litre.
Kazakistan: 167 litre.
Bir Pakistanlı, bir Türk'ün içtiğinin altıda birini içiyor. Kazak'ınkinin yedide birini. Pakistan 255 milyon nüfuslu bir ülke. Kişi başı tüketim sadece 50 litreye çıksa, ki bu hala Türkiye'nin, hatta Irak'ın 146 litresinin bile altında, CCI'ın Pakistan hacimleri ikiye katlanır.
Bangladeş daha da çarpıcı: kişi başı 13 litre. Yüz milyon insan. CCI bu pazarı Şubat 2024'te 130 milyon dolara aldı. Bu fiyat geriye dönüp bakıldığında ya çağın fırsatı ya da para yakma çukuru olacak. Tamamen Bangladeş'in siyaseten ayakta kalıp kalamayacağına bağlı.
Boğa tezi kendini yazıyor. Genç nüfus + artan gelirler + düşük penetrasyon = on yıllarca sürecek yapısal hacim büyümesi.
Mesele şu ki boğa tezleri hep kendini yazar. Asıl soru, buradan oraya kadarki yolda neler olacağı.
* * *
III. Yolda Neler Olur
Kur Meselesi
CCI parasını Türk Lirası, Pakistan Rupisi, Kazak Tengesi, Özbek Somu, Bangladeş Takası ve Irak Dinarı cinsinden kazanıyor. Borcunu ABD Doları ile ödüyor. Toplam borçlanmasının yüzde 57'si, kabaca 1,2 milyar dolar, sert dövizde.
Bu bir korunma stratejisi değil. Yapısal bir uyumsuzluk.
Türk Lirası beş yılda dolar karşısında yüzde 478 eridi. Pakistan Rupisi üç yılda yüzde 74. CCI 2025'te borçları üzerinden 5,9 milyar TL kur farkı zararı yazdı. Net karının yüzde 42'si. İyi yıllarda bu bir yük. Kötü yıllarda karı sıfırlar.
Faiz Meselesi
TCMB politika faizi Mart 2026 itibarıyla yüzde 37. CCI'ın TL borçlanma maliyeti yüzde 18,8 ile 44,3 arasında. 2025 toplam faiz gideri: 12,3 milyar TL. Net kar: 14,1 milyar TL.
Faiz ödemeleri net karın yüzde 87'sini yuttu.
Bu metrik hakkında bir not
Yüzde 87 rakamı, faiz giderini (12,3 milyar TL) net karla (14,1 milyar TL) karşılaştırır. Ancak net kar, faiz zaten düşüldükten sonra hesaplanır. Daha standart ölçü faiz karşılama oranıdır: FVÖK / Faiz Gideri = 25,2 / 12,3 = 2,05x. Gergin ama kritik değil. Yüzde 87 çarpıcı bir rakam; 2,05x ise bir kredi analistinin gerçekte bakacağı ölçü.
Her 100 baz puanlık indirim CCI'a yılda yaklaşık 96 milyon TL kazandırıyor. Faiz yüzde 37'den 28'e inerse, yaklaşık bir milyar TL doğrudan kara akar. Yeniden yükselirse, aynı denklem ters işler.
CCI'ın karlılığı artık Almaty'da kaç şişe Fanta satıldığıyla olduğu kadar Ankara'daki faiz kararlarıyla da belirleniyor.
TCCC Meselesi
CCI 2025'te The Coca-Cola Company'den 51,9 milyar TL'lik hammadde aldı. Toplam satılan malın maliyetinin yüzde 43'ü. TCCC aynı anda CCI'ın en büyük ortağı (yüzde 20,1), bir numaralı tedarikçisi ve sattığı her markanın sahibi.
CCI tedarikçi değiştiremez. Kendi markasını yaratamaz. TCCC konsantre fiyatını yüzde 5 artırırsa, CCI'ın brüt marjı yaklaşık 200 baz puan erir. Pazarlık yok. İtaat var.
Bu eşitler arası bir ortaklık değil. Franchisee'nin beşte birine sahip olup en kritik girdi maliyetini kontrol eden bir franchisor düzeni.
* * *
IV. Irak Yanılgısı
Neredeyse kimsenin bahsetmediği bir şey: Irak'ın kişi başı tüketimi zaten 146 litre. Türkiye'nin 136 litresinin üstünde. Azerbaycan'ın 116'sının üstünde. Özbekistan'ın 89'unun üstünde.
"Keşfedilmemiş gelişen pazar" hikayesi Irak için çalışmıyor. Irak, gazlı içecek açısından çoktan olgun bir pazar. Büyüme yılda yüzde 2-3 nüfus artışı ve ılımlı ürün karması iyileştirmesiyle sınırlı kalacak. Pakistan'ın vaat ettiği çift haneli hacim sıçraması burada yok.
Buna rağmen CCI, Bağdat'ta dördüncü fabrikasını açtı. 42 milyon ünite kasa kapasite. Kapı komşusunda savaş var. Coca-Cola, Amerikan markası damgasıyla periyodik boykotlara hedef oluyor. Güvenlik durumu Ekim 2023'ten bu yana her tırmanmayla kötüleşiyor.
Dipnotlardan
CCI değer düşüklüğü testinde Irak için yüzde 15,15 AOSM kullanıyor. Şirket kendi finansallarında "oradaki sermayeyi haklı çıkarmak için yılda yüzde 15 getiri istiyorum" diyor. Mevcut fiyattan CCI alan bir yatırımcı olarak kendinize sorun: bu eşik oranıyla rahat mısınız?
* * *
V. Özbekistan Sürprizi
Herkesin gözden kaçırdığı asıl hikaye Özbekistan.
CCI yerel şişeleme operasyonlarını 2021'de devraldığından beri hacimler yılda yüzde 20-35 büyüyor. 2025'te Özbekistan 220 milyon ünite kasa üretti. Bu, nüfusu Özbekistan'ın yarısı olan Kazakistan'a neredeyse eşit. 37 milyon kişi, medyan yaş 27, aktif reform sürecinde bir hükümet.
Bir pürüz var. 2025'te Özbek vergi otoritesi, CCI'ın yerel iştiraki hakkında temettü dağıtımlarına ilişkin 25 milyon dolarlık ceza kesti. CCI ödedi, mahkemede itiraz ediyor. Sınır pazarlarında iş yapmak böyle bir şey: fabrikayı kuruyorsun, hacimleri büyütüyorsun, sonra devlet modelinde olmayan bir fatura çıkarıyor.
* * *
VI. Excelin Gösteremediği
CCI Suriye iç savaşı boyunca üretti. 2016 darbe girişimi boyunca. Pakistan'ın 2022 ödemeler dengesi krizi boyunca. On iki ülkede on iki ayrı hükümet politikasıyla yaşanan pandemi boyunca. 50 bin kişinin hayatını kaybettiği Şubat 2023 depremi boyunca. İran'daki mevcut savaş boyunca.
Tek bir temettü atlamadı. Tek bir bedelli sermaye artırımına gitmedi. Net Borç/FAVÖK, 2015'teki 2,26x'ten 2025'te 0,77x'e geriledi.
Bu operasyonel dayanıklılık, şirketin en hafife alınan varlığı. Bilançoda satırı yok. Duyarlılık analizine giremez. Ama CCI'ın Irak'ta yüzde 15 AOSM'yle bile değer yaratabilmesinin nedeni işte bu: çoğu şirketin kapısından bile geçmeyeceği coğrafyalarda çalışabildiğini defalarca ispat etti.
* * *
VII. Değerleme Sorusu
Bildiklerim ve bilmediklerim konusunda açık olayım.
CCI şu an 6,1x FD/FAVÖK ve 12,8x F/K'dan işlem görüyor. En yakın emsali Coca-Cola HBC 10,4x FD/FAVÖK'te. Aradaki iskonto yaklaşık yüzde 40.
Klasik analiz ne der: CCI ucuz. İskontoyu al.
Benim düşüncem: Bu iskonto bir yanlış fiyatlama değil. CCI'ın FAVÖK'ünün eriyen para birimlerinde, kuralların bir gecede değişebildiği ülkelerde, savaşların kuyruk riski değil gündelik gerçeklik olduğu bir coğrafyada kazanıldığını rasyonel biçimde yansıtıyor.
CCI'ın kendi değer düşüklüğü testleri yüzde 15-16 civarı AOSM ima ediyor. Bu iskonto oranıyla şirketin içsel FD/FAVÖK'ü 6-7x civarına düşüyor. Piyasa, CCI'ı şirketin kendi finans ekibinin makul gördüğü seviyede fiyatlıyor.
Değerleme şeffaflığı
İNA (DCF): Yüzde 11 AOSM ve yüzde 3 terminal büyüme ile indirgenmiş nakit akışı modeli hisse başına yaklaşık 56 TL adil değer veriyor. Ancak yüzde 11 cömert bir varsayım: şirketin kendi ağırlıklı AOSM'si yüzde 15-16, bu da İNA değerini daha aşağı çeker. Aşağıdaki tablodaki senaryo ağırlıklı beklenen değer (68-72 TL), İNA'yı çarpan bazlı yaklaşımlarla harmanlar ve daha bütünsel bir tablo sunar.
Düzeltilmiş F/K: Raporlanan 12,8x F/K oranı, 6,8 milyar TL'lik TMS 29 parasal kazancı içerir. Bu, hiperenflasyon düzeltmesinden kaynaklanan nakit dışı bir muhasebe kalemidir. Bunu çıkardığınızda düzeltilmiş F/K yaklaşık 25x'e çıkar. Raporlanan 12,8x'i, hiperenflasyon muhasebesi uygulamayan emsallerle doğrudan karşılaştırmayın.
Serbest nakit akışı: İşletme nakit akışı 28,3 milyar TL, yatırım harcamaları 13,9 milyar TL. Faiz ödemeleri, borç geri ödemeleri ve temettü sonrası özkaynak serbest nakit akışı 2,8 milyar TL; mevcut piyasa değeri üzerinden yüzde 1,4 FCF getirisi. Bu risk profili için ince bir marj.
Yeniden değerleme için iki yoldan biri açılmalı: ya mahalle düzelir (makro bahis), ya şirket mahalleyi geride bırakır (operasyonel bahis). İkisi de olası. İkisi de garanti değil.
* * *
VIII. Önümüzdeki On İki Ay
| Olay |
Olasılık |
Etki |
| TCMB faiz indirimlerine devam (~%30'a) |
%40 |
+%15-20 |
| İran savaşı Basra'ya sıçrar |
%15 |
-%10-20 |
| Pakistan'da ÖTV yüzde 40'a çıkar |
%25 |
-%5-10 |
| TL 12 ayda yüzde 20'den fazla erir |
%30 |
-%10-15 |
| Coca-Cola boykotu yayılır |
%10 |
-%15-25 |
| Senaryo |
Fiyat |
Ağırlık |
| Boğa: Rüzgar arkadan |
85-95 TL |
%25 |
| Baz: Yatay seyir |
65-75 TL |
%45 |
| Ayı: Rüzgar karşıdan |
45-55 TL |
%25 |
| Kuyruk: Üst üste şoklar |
30-40 TL |
%5 |
* * *
IX. Bu Hisseyi Kim Almalı
CCI, derli toplu bir gelişen pazar büyüme hikayesi arayan yatırımcı için değil. On iki sınır pazarında aynı anda var olmanın derli toplu bir tarafı yok. Çeyrek sonuçları gürültülü gelecek. Kur çevirileri kafanızı karıştıracak. TMS 29 enflasyon muhasebesi, yıldan yıla karşılaştırmaları anlamsız kılacak.
Bu hisse şu yatırımcı için: On yıl içinde 600 milyon genç insanın daha çok içeceğine inanan; CCI'ın dağıtım ağının kopyalanamaz olduğunu gören; Pakistan'ın para birimi bir kez daha çöktüğünde, yeni bir savaş çıktığında ya da bir hükümet şeker vergisini üçe katladığında kaçınılmaz gelen yüzde 30'luk düşüşlere midesi dayanan yatırımcı.
Bu hisseyi herkes Türkiye'den, Pakistan'dan, Irak'tan kaçarken alırsınız. Lira eriyor, manşetler felaket. 45 TL'den alırsınız. 70 TL'den değil.
70 TL'de kötü bir mahallede iyi bir şirkete makul değer ödüyorsunuz. Mahalle düzelebilir. Ama o bahse girmeniz için kimse size prim vermiyor.
Metodoloji: Bu analiz; CCI'ın 2009-2026 yıllık raporlarına (~1.200 sayfa), 2025 mali tablo dipnotlarının tamamına (163 sayfa), 2017-2026 arasında yayımlanan 22 ileriye dönük değerlendirme belgesine ve güncel makroekonomik verilere dayanmaktadır. Her iddia birincil kaynağa izlenebilir.
Dikmen Research yatırım tavsiyesi vermez. Bu yazı yalnızca yazarın kişisel analiz ve görüşlerini yansıtır.