In İş Bankası's profit distribution table, there is another teller beside the shareholder rows. Article 58 of the articles of association leaves 20% of the second distribution balance remaining after certain reserves and the first dividend to employees. In the 2025 profit distribution proposal, that line amounts to TRY 4.21 billion. The first, second, and third dividends on Group C shares total TRY 13.49 billion, or TRY 0.5395209 per TRY 1 nominal share.
This provision is not a cheap sentence of anger directed at employees. It is the arithmetic, for today's shareholder, of the institutional history, employee ownership, and profit sharing that made İş Bankası what it is. 38.66% of the shares belong to the Employees' Supplementary Social Security and Solidarity Pension Fund. The 28.09% Atatürk stake is represented by the CHP; its dividend income goes to the Turkish Language Association and the Turkish Historical Society under the terms of the bequest. The publicly traded portion is 33.25%. Control at this bank does not bear a family name, but a Group C investor still cannot confuse profit with the cash that reaches their own share.
At TRY 13.86 on 10 July 2026, the stock looks, at first glance, too cheap to invite objection: 4.23 times annualised first-quarter parent profit, 0.82 times solo book value. The real question is not the smallness of the multiple, but how much of that profit will reach the front of the counter after outrunning inflation and replenishing capital.
At İş Bankası, profit is not an outcome; it is a distribution order.
Two windows in the 2025 profit distribution proposal
| Item | Amount |
|---|
| Employee profit share | TRY 4.21bn |
| Total Class C dividend | TRY 13.49bn |
| Gross dividend per TRY 1 nominal Class C share | TRY 0.5395209 |
| Gross dividend yield at TRY 13.86 | 3.9% |
Interest came back, the buffer pulled back
There is no room for debate about the machine's size. Consolidated assets are TRY 5.78 trillion, deposits TRY 3.34 trillion, and cash loans excluding non-performing loans TRY 2.91 trillion. Deposits make up 57.8% of funding; 41.9% of them are demand deposits. The bank's valuable raw material is the low-cost money customers leave sitting in their accounts. Across 1,019 branches, İşCep, and its subsidiary network, that raw material is converted into loans, securities, insurance, and investment products.
In the first three months of 2026, net interest income rose 86.2%, from TRY 31.01 billion to TRY 57.75 billion. Net fees and commissions increased 42.8% to TRY 35.77 billion. Parent profit rose 68.1%, from TRY 12.17 billion to TRY 20.46 billion. At the same time, expected credit loss rose from TRY 13.45 billion to TRY 20.31 billion. The income engine accelerated; the bill for credit impairment grew on the table as well.
The income engine and the bill for credit deterioration
First-quarter income and credit loss
| Period | Net interest income | Net fees and commissions | Profit attributable to parent | Expected credit loss |
|---|
| Q1 2025 | 31.01 | 25.05 | 12.17 | 13.45 |
| Q1 2026 | 57.75 | 35.77 | 20.46 | 20.31 |
The capital gauge turned in the opposite direction. Consolidated capital adequacy fell from 17.14% to 13.98%, while the core capital ratio fell from 13.48% to 10.10%. It would be unfair to call all 316 basis points economic erosion. The BDDK's fixed foreign-exchange rate and securities valuation reliefs expired at the beginning of 2026; the bank says the December 2025 ratio would have been 14.88% without those measures. The comparable decline in the total ratio is approximately 90 basis points. Even so, the real ratio carrying loan growth and the dividend on 31 March was 13.98%, while the core shield was 10.10%.
At the end of 2025, management had written that preserving capital under all conditions was a priority. The first-quarter release still describes TRY 498 billion of consolidated equity and capital adequacy as “strong.” The word is the same; the comfort is not. The 11-year, USD 500 million subordinated capital bond issued by the bank in the first quarter supports the total ratio; it does not replace core capital.
The end of regulatory relief can explain the fall; it cannot make the narrowing buffer disappear.
A growing balance sheet, a narrowing safety margin
| Metric | 31 December 2025 | 31 March 2026 |
|---|
| Consolidated CET1 ratio | 13.48% | 10.10% |
| Consolidated capital adequacy ratio | 17.14% | 13.98% |
| Non-performing loan ratio | 3.1% | 3.3% |
| Cash loans excluding NPLs | TRY 2.72tn | TRY 2.91tn |
Selling bad loans does not erase the past
For a bank, operating cash flow is not the referee it is for an industrial company. Here, the name of cash reality is funding, credit quality, and capital. İş Bankası's deposit base is strong; funding is not the problem yet. The crack to watch is on the credit side.
The non-performing loan ratio rose from 3.1% at year-end to 3.3%. During the period, TRY 24.47 billion of new loans entered Stage 3. In March, the bank sold TRY 3.78 billion of gross non-performing receivables for TRY 671 million; the transaction lowered the ratio from 3.38% to 3.26%. Collection is economic; the ratio is cosmetic. The sale loss and previously booked provisions carry the accounting, but the borrower's payment behaviour does not improve retroactively. Expected credit loss of TRY 20.31 billion belongs beside the enthusiasm for net interest income.
There are older burdens too. The actual and technical deficit calculated for the Pension Fund is TRY 15.35 billion, and a provision is held for the same amount. The other irrevocable commitments account is TRY 73.99 billion. Cash loans to the related risk group equal 0.96% of total cash loans and 0.49% of total assets. The ratio is not alarming; the real connection is the economic network in which the branches operate as agents for insurance, pension, investment, and portfolio companies.
There is another accounting curtain. Due to a BDDK decision, TMS 29 inflation accounting was not applied in the 31 March 2026 statements. The same report gives annual consumer inflation as 30.87%. The 68% profit growth is therefore real but nominal; the 19.7% solo return on equity is positive but not a gain in purchasing power. İş Bankası's profit is not fabricated. The ruler measuring the money is incomplete.
0.82 is a price, 0.90 is a condition
The first mistake in the multiple calculation is to divide total consolidated equity of TRY 498.06 billion directly by ISCTR's market value. TRY 77.02 billion of that amount belongs to minority interests; the parent share is TRY 421.05 billion. Solo equity, which produces a similar result on a per-share calculation, is TRY 420.57 billion, giving a book value per share of TRY 16.82. The approximate market value of TRY 346.50 billion is 0.82 times that figure.
The book value multiple should be built not with a wish, but with the return the bank can generate on its capital over the long term. The simple equation in a clean equity approach, P/B = (sustainable ROE minus growth) / (cost of equity minus growth), is not truth by itself; it does make it harder to hide the assumption.
For 0.90x, I assume a sustainable nominal ROE of 23.5%, a 25% cost of equity, and 10% nominal book value growth. That growth requires 42.6% of profit to be retained internally, leaving 57.4% theoretically distributable. I also require core capital to return to at least 10.5%. The equation (23.5 - 10) / (25 - 10) produces 0.90; the per-share value is TRY 15.14.
For 1.00x, sustainable ROE must equal the 25% cost of equity, 40% of profit must be retained for 10% growth, 60% must be distributable, and core capital must rise to at least 11%. The per-share value is TRY 16.82. These are analyst conditions, not KAP guidance. Today's 19.7% solo ROE and 10.10% core capital do not yet prove the top of the range.
The right to book value and the price of downside
| Scenario | Sustainable ROE / cost / growth | P/B | Value per share |
|---|
| Current price | 19.7% reported standalone ROE | 0.82x | TRY 13.86 |
| Conditional lower value | 23.5% / 25% / 10% | 0.90x | TRY 15.14 |
| Conditional upper value | 25% / 25% / 10% | 1.00x | TRY 16.82 |
| CET1 below 9% | 20% / 28% / 10.2% | 0.55x | TRY 9.25 |
| NPL ratio above 4% excluding sales | 19% / 29% / 9% | 0.50x | TRY 8.41 |
| Annualized parent ROE below 18% | 18% / 27% / 7% | 0.55x | TRY 9.25 |
| All three breaks together | Combined analyst stress | 0.40x | TRY 6.73 |
The second route is specific to İş Bankası. Investments in associates are carried at TRY 281.86 billion on the solo balance sheet. Removing them leaves TRY 138.72 billion of net book value for the core bank. Valuing the core bank at 0.6x, 0.8x, and 1.0x, and the associates at 40% discount, 20% discount, and no discount to carrying value, produces a wide range from TRY 10.09 to TRY 16.82 per share.
Core-bank and partnership carrying-value sensitivity
| Core-bank P/B | Partnerships at 40% discount | Partnerships at 20% discount | Partnerships at no discount |
|---|
| 0.60x | TRY 10.09 | TRY 12.35 | TRY 14.60 |
| 0.80x | TRY 11.20 | TRY 13.46 | TRY 15.71 |
| 1.00x | TRY 12.31 | TRY 14.57 | TRY 16.82 |
This table is not an independent SOTP fair value. Current market values for listed associates are not present in the available documents; nor is the carrying value of the associates a liquidation price. The matrix is diagnostic. At today's TRY 13.86, if the core bank is given 0.8x, the associates are priced at 0.84 times carrying value, or roughly a 16% discount. If the core bank is valued at 1.0x, the associate discount rises to approximately 26%. The market is not punishing only the bank; it is also refusing to give a single answer as to which piece is being punished, and by how much.
TRY 12.28 billion of first-quarter solo net profit, 60.3% of the total, came from associates accounted for under the equity method. The investor is buying not one bank's profit, but a composition exposed to associate results.
Four times earnings looks cheap; ten percent core capital explains why that cheapness exists.
Where does the cheapness break?
The strongest bull case is clear: net interest income continues to grow faster than credit losses and expenses, the non-performing loan ratio remains below 3.5%, core capital rises back above 11%, and sustainable nominal ROE approaches 25%. In that case, 0.82x is too heavy a discount for both the bank and the associates.
The strongest bear case is equally honest: 19.7% nominal ROE is below spot inflation of 30.87%; first-quarter annualisation is exposed to seasonality; the core buffer is thin and the profit distribution waterfall is long before it reaches the shareholder. In that case, 0.82x is not a penalty; it is arithmetic.
The downside price must be stated too. If core capital falls below 9%, stress built on 20% sustainable ROE, 28% cost of equity, and 10.2% growth produces 0.55x, or TRY 9.25. If the non-performing loan ratio exceeds 4% without the help of portfolio sales, 19% ROE, 29% cost, and 9% growth produce 0.50x, or TRY 8.41. If annualised parent ROE falls below 18%, 18% ROE, 27% cost, and 7% growth again point to 0.55x, or TRY 9.25. If all three breaks occur together, the 0.40x analyst stress is TRY 6.73. These targets are not bank guidance; they are downside assumptions built on the source data.
What to own
Three numbers will change the verdict in the next report. If core capital falls below 9%, the non-performing loan ratio exceeds 4% without the help of portfolio sales, or annualised parent return on equity falls below a nominal 18%, the downside case takes the lead. If the core ratio rises above 11%, sustainable ROE approaches 25%, and net interest income continues to grow faster than credit losses and expenses, 1.0x book value becomes defensible.
This stock is not for an investor who treats a low multiple as a buy signal by itself. It is for an investor able to carry the profit-sharing agreement, associate volatility, regulatory capital, and an accounting ruler that does not measure inflation together. At today's TRY 13.86, my verdict is Fairly valued. The stock sits at the edge of cheapness, but its margin of safety is not yet thicker than its capital buffer.
Owning ISCTR means taking a stake not merely in a large bank's profit, but in every queue that profit passes through before it reaches the counter.
İş Bankası'nın kâr dağıtım tablosunda hissedar satırlarının yanında bir gişe daha vardır. Ana sözleşmenin 58. maddesi, belirli yedekler ve ilk temettüden sonra kalan ikinci dağıtım bakiyesinin %20'sini personele bırakır. 2025 kâr dağıtım teklifinde bu satır 4,21 milyar TL'dir. C grubu hisselerin birinci, ikinci ve üçüncü temettüsü ise toplam 13,49 milyar TL, 1 TL nominal pay başına 0,5395209 TL'dir.
Bu hüküm personele karşı yazılacak ucuz bir öfke cümlesi değildir. İş Bankası'nı İş Bankası yapan kurum tarihinin, çalışan mülkiyetinin ve kâr paylaşımının bugünkü hissedara düşen aritmetiğidir. Payların %38,66'sı Mensupları Munzam Sosyal Güvenlik ve Yardımlaşma Sandığı Vakfı'na aittir. %28,09'luk Atatürk hissesi CHP tarafından temsil edilir; temettü geliri vasiyet gereği Türk Dil Kurumu ile Türk Tarih Kurumuna gider. Halka açık bölüm %33,25'tir. Bu bankada kontrolün adı bir aile değildir, ama C grubu yatırımcı yine de kâr ile kendi payına düşen nakdi birbirine karıştıramaz.
10 Temmuz 2026'da 13,86 TL olan hisse ilk bakışta itiraz kabul etmeyecek kadar ucuz görünür: ilk çeyrek ana ortaklık kârının yıllıklandırılmış 4,23 katı, solo defter değerinin 0,82 katı. Asıl soru çarpanın küçüklüğü değil, o kârın ne kadarının enflasyonu geçip sermayeyi doldurduktan sonra veznenin ön tarafına ulaşacağıdır.
İş Bankası'nda kâr bir sonuç değil, bir dağıtım sırasıdır.
2025 kâr dağıtım teklifindeki iki gişe
| Kalem | Tutar |
|---|
| Personel payı | 4,21 milyar TL |
| C grubu toplam temettü | 13,49 milyar TL |
| 1 TL nominal C payı başına brüt temettü | 0,5395209 TL |
| 13,86 TL fiyata göre brüt temettü verimi | %3,9 |
Faiz geri geldi, tampon geri çekildi
Makinenin büyüklüğü tartışma kaldırmıyor. Konsolide aktif 5,78 trilyon TL, mevduat 3,34 trilyon TL, donuk alacaklar hariç nakdi kredi 2,91 trilyon TL'dir. Mevduat kaynakların %57,8'ini oluşturur; bunun %41,9'u vadesizdir. Bankanın kıymetli hammaddesi, müşterinin hesapta beklettiği düşük maliyetli paradır. Bu hammadde 1.019 şube, İşCep ve iştirak ağı boyunca krediye, menkul kıymete, sigortaya ve yatırım ürününe çevrilir.
2026'nın ilk üç ayında net faiz geliri 31,01 milyar TL'den 57,75 milyar TL'ye, %86,2 arttı. Net ücret ve komisyon geliri %42,8 artışla 35,77 milyar TL'ye çıktı. Ana ortaklık kârı 12,17 milyar TL'den 20,46 milyar TL'ye, %68,1 yükseldi. Aynı sırada beklenen kredi zararı 13,45 milyar TL'den 20,31 milyar TL'ye çıktı. Gelir motoru hızlandı; kredi kusurunun faturası da masada büyüdü.
Gelir motoru ve kredi kusurunun faturası
İlk çeyrek gelir ve kredi zararı
| Dönem | Net faiz geliri | Net ücret ve komisyon | Ana ortaklık kârı | Beklenen kredi zararı |
|---|
| 2025 1Ç | 31,01 | 25,05 | 12,17 | 13,45 |
| 2026 1Ç | 57,75 | 35,77 | 20,46 | 20,31 |
Sermaye sayacı ters yöne döndü. Konsolide sermaye yeterliliği %17,14'ten %13,98'e, çekirdek sermaye oranı %13,48'den %10,10'a indi. Bu 316 baz puanın tamamını ekonomik erime diye yazmak haksızlık olur. BDDK'nın sabit döviz kuru ve menkul kıymet değerleme kolaylıkları 2026 başında kalktı; banka, Aralık 2025 oranının bu tedbirler olmadan %14,88 olacağını açıklıyor. Karşılaştırılabilir toplam oran düşüşü yaklaşık 90 baz puandır. Yine de 31 Mart günü kredi büyümesini ve temettüyü taşıyan gerçek oran %13,98, çekirdek kalkan ise %10,10'dur.
Yönetim 2025 sonunda sermayeyi her koşulda korumayı öncelik diye yazmıştı. İlk çeyrek metni 498 milyar TL konsolide özkaynağı ve sermaye yeterliliğini hâlâ "güçlü" diye niteliyor. Kelime aynı, rahatlık aynı değil. Bankanın ilk çeyrekte ihraç ettiği 500 milyon ABD doları tutarındaki 11 yıl vadeli katkı sermaye tahvili toplam oranı destekler; çekirdek sermayenin yerini tutmaz.
Düzenleyici kolaylığın bitmesi düşüşü açıklayabilir; daralan tamponu ortadan kaldıramaz.
Büyüyen bilanço, daralan güvenlik payı
| Gösterge | 31 Aralık 2025 | 31 Mart 2026 |
|---|
| Konsolide çekirdek sermaye oranı | %13,48 | %10,10 |
| Konsolide sermaye yeterliliği | %17,14 | %13,98 |
| Takipteki kredi oranı | %3,1 | %3,3 |
| Donuk alacaklar hariç nakdi krediler | 2,72 trilyon TL | 2,91 trilyon TL |
Donuk kredi satılınca geçmiş silinmiyor
Bir banka için faaliyet nakit akışı sanayi şirketlerindeki gibi hakem değildir. Burada nakit gerçeğinin adı fonlama, kredi kalitesi ve sermayedir. İş Bankası'nın mevduat tabanı güçlü; sorun henüz fonlama değil. İzlenecek çatlak kredi tarafında.
Takipteki kredi oranı yıl sonundaki %3,1'den %3,3'e yükseldi. Dönem içinde üçüncü gruba 24,47 milyar TL yeni kredi girdi. Banka martta 3,78 milyar TL brüt takip alacağını 671 milyon TL'ye sattı; işlem oranı %3,38'den %3,26'ya indirdi. Tahsilat ekonomiktir, oran kozmetiktir. Satış zararı ve daha önce ayrılmış karşılıklar hesabı taşır, fakat borçlunun ödeme davranışı geriye dönük olarak düzelmez. 20,31 milyar TL beklenen kredi zararı, net faiz coşkusunun yanına yazılmalıdır.
Eski yükler de var. Emekli Sandığı için hesaplanan fiili ve teknik açık 15,35 milyar TL'dir ve aynı tutarda karşılık tutulur. Diğer cayılamaz taahhüt hesabı 73,99 milyar TL'dir. İlişkili risk grubuna verilen nakdi krediler toplam nakdi kredilerin %0,96'sı, toplam aktiflerin %0,49'udur. Oran ürkütücü değil; asıl bağ, şubelerin sigorta, emeklilik, yatırım ve portföy şirketleri için acente olarak çalıştığı ekonomik ağdır.
Bir muhasebe perdesi daha bulunuyor. BDDK kararı nedeniyle 31 Mart 2026 tablolarında TMS 29 enflasyon düzeltmesi yapılmadı. Aynı rapor yıllık tüketici enflasyonunu %30,87 veriyor. O halde %68 kâr büyümesi gerçektir ama nominaldir; %19,7 solo özkaynak kârlılığı pozitiftir ama satın alma gücü kazancı değildir. İş Bankası'nın kârı uydurma değildir. Paranın cetveli eksiktir.
0,82 bir fiyat, 0,90 bir şarttır
Çarpan hesabında ilk hata, 498,06 milyar TL toplam konsolide özkaynağı doğrudan ISCTR piyasa değerine bölmektir. Bu tutarın 77,02 milyar TL'si azınlık payıdır; ana ortaklık payı 421,05 milyar TL'dir. Hisse başına hesapta yakın sonuç veren solo özkaynak 420,57 milyar TL, pay başına defter değeri 16,82 TL'dir. 346,50 milyar TL yaklaşık piyasa değeri bunun 0,82 katıdır.
Defter değeri çarpanını dilekle değil, bankanın uzun dönemde sermayesi üzerinde üretebildiği getiriyle kurmak gerekir. Temiz özkaynak yaklaşımındaki basit denklem, P/B = (sürdürülebilir ROE eksi büyüme) / (özsermaye maliyeti eksi büyüme), tek başına hakikat değildir; fakat varsayımı saklamayı zorlaştırır.
0,90x için %23,5 sürdürülebilir nominal ROE, %25 özsermaye maliyeti ve %10 nominal defter değeri büyümesi varsayıyorum. Bu büyüme, kârın %42,6'sının içeride tutulmasını ve teorik olarak %57,4'ünün dağıtılabilmesini gerektirir. Ayrıca çekirdek sermayenin en az %10,5'e dönmesini şart koşuyorum. Denklem (23,5 - 10) / (25 - 10) = 0,90 üretir; pay değeri 15,14 TL'dir.
1,00x için sürdürülebilir ROE'nin %25 özsermaye maliyetine eşitlenmesi, %10 büyüme için kârın %40'ının tutulması, %60'ının dağıtılabilir olması ve çekirdek sermayenin en az %11'e çıkması gerekir. Pay değeri 16,82 TL'dir. Bunlar KAP hedefi değil, analist koşullarıdır. Bugünkü %19,7 solo ROE ve %10,10 çekirdek sermaye, bandın üstünü henüz kanıtlamıyor.
Defter değeri hakkı ve aşağı yönün fiyatı
| Senaryo | Sürdürülebilir ROE / maliyet / büyüme | P/B | Pay değeri |
|---|
| Mevcut fiyat | %19,7 raporlanan solo ROE | 0,82x | 13,86 TL |
| Koşullu alt değer | %23,5 / %25 / %10 | 0,90x | 15,14 TL |
| Koşullu üst değer | %25 / %25 / %10 | 1,00x | 16,82 TL |
| Çekirdek sermaye <%9 | %20 / %28 / %10,2 | 0,55x | 9,25 TL |
| Satışlar hariç takip oranı >%4 | %19 / %29 / %9 | 0,50x | 8,41 TL |
| Yıllıklandırılmış ana ortaklık ROE <%18 | %18 / %27 / %7 | 0,55x | 9,25 TL |
| Üç kırık birlikte | Analist birleşik stresi | 0,40x | 6,73 TL |
İkinci yol İş Bankası'na özgüdür. Solo bilançoda ortaklık yatırımları 281,86 milyar TL taşınır. Bunları çıkardığımızda çekirdek banka için 138,72 milyar TL net defter değeri kalır. Çekirdek bankayı 0,6x, 0,8x ve 1,0x; ortaklıkları taşıma değerine göre %40 iskontolu, %20 iskontolu ve iskontosuz düşündüğümüzde pay başına 10,09 TL ile 16,82 TL arasında geniş bir alan çıkar.
Çekirdek banka ve ortaklık taşıma değeri duyarlılığı
| Çekirdek banka P/B | Ortaklıklar %40 iskontolu | Ortaklıklar %20 iskontolu | Ortaklıklar iskontosuz |
|---|
| 0,60x | 10,09 TL | 12,35 TL | 14,60 TL |
| 0,80x | 11,20 TL | 13,46 TL | 15,71 TL |
| 1,00x | 12,31 TL | 14,57 TL | 16,82 TL |
Bu tablo bağımsız bir SOTP makul değeri değildir. Güncel halka açık iştirak piyasa değerleri mevcut belgelerde yer almıyor; ortaklık taşıma değeri de tasfiye fiyatı değildir. Matrisin işi teşhistir. Bugünkü 13,86 TL fiyat, çekirdek bankaya 0,8x verirsek ortaklıkları taşıma değerinin 0,84 katında, yani yaklaşık %16 iskonto ile fiyatlar. Çekirdek banka 1,0x ise ortaklık iskontosu yaklaşık %26'ya çıkar. Piyasa yalnız bankayı cezalandırmıyor; hangi parçanın ne kadar cezalandırıldığına dair tek bir cevap da vermiyor.
İlk çeyrek solo net kârının 12,28 milyar TL'si, toplamın %60,3'ü özkaynak yöntemi uygulanan ortaklıklardan geldi. Yatırımcı tek bir banka kârını değil, iştirak sonuçlarına açık bir bileşimi satın alıyor.
Dört kat kâr ucuz görünür; yüzde on çekirdek sermaye o ucuzluğun nedenini anlatır.
Ucuzluk hangi katta kırılır?
En güçlü boğa tezi açıktır: net faiz geliri kredi zararı ile giderden hızlı büyümeyi sürdürür, takipteki oran %3,5'in altında kalır, çekirdek sermaye yeniden %11'in üstüne çıkar ve sürdürülebilir nominal ROE %25'e yaklaşır. O zaman 0,82x hem bankaya hem ortaklıklara fazla ağır bir iskonto olur.
En güçlü ayı tezi de aynı derecede dürüsttür: %19,7 nominal ROE, %30,87 spot enflasyonun altında; ilk çeyrek yıllıklandırması mevsimselliğe açık; çekirdek tampon ince ve kâr dağıtım şelalesi hissedarın önünde uzun. Bu durumda 0,82x ceza değil, hesap olur.
Aşağı yönün fiyatını da söylemek gerekir. Çekirdek sermaye %9'un altına inerse, %20 sürdürülebilir ROE, %28 özsermaye maliyeti ve %10,2 büyüme stresi 0,55x, 9,25 TL üretir. Takipteki oran satış yardımı olmadan %4'ü aşarsa, %19 ROE, %29 maliyet ve %9 büyüme 0,50x, 8,41 TL verir. Yıllıklandırılmış ana ortaklık ROE %18'in altına düşerse, %18 ROE, %27 maliyet ve %7 büyüme yine 0,55x, 9,25 TL'ye işaret eder. Üç kırığın birlikte oluştuğu 0,40x analist stresi 6,73 TL'dir. Bu hedefler banka açıklaması değil; kaynak verisi üzerine kurulan aşağı yön varsayımlarıdır.
Sahip olunacak şey
Bir sonraki raporda üç sayı hükmü değiştirecek. Çekirdek sermaye %9'un altına inerse, takipteki kredi oranı portföy satışlarının yardımı olmadan %4'ü aşarsa veya yıllıklandırılmış ana ortaklık özkaynak getirisi nominal %18'in altına düşerse aşağı yönlü tez ağır basar. Çekirdek oran %11'in üzerine çıkar, sürdürülebilir ROE %25'e yaklaşır ve net faiz geliri kredi zararı ile giderden hızlı büyümeyi sürdürürse 1,0x defter değeri savunulabilir.
Hisse, düşük çarpanı tek başına alım sinyali sayan yatırımcıya göre değildir. Kâr paylaşım sözleşmesini, iştirak oynaklığını, düzenleyici sermayeyi ve enflasyonla ölçülmeyen muhasebe cetvelini birlikte taşıyabilecek yatırımcıya göredir. Bugünkü 13,86 TL'de hükmüm Makul değerli. Hisse ucuzluğun kıyısındadır, fakat güvenlik marjı henüz sermaye tamponundan daha kalın değildir.
ISCTR sahibi olmak, büyük bir bankanın kârına değil, o kârın vezneye gelene kadar geçtiği bütün sıralara ortak olmaktır.